어제 퇴근길에 미디어 그룹 계열사들의 법정관리 신청과 본체의 워크아웃 타진 뉴스를 보면서 무거운 마음이 먼저 들었습니다.

개인적으로 증권사에 있을 때 기업금융(IB) 부서 동료들과 자금 조달 구조나 사채 발행 조건을 뜯어보던 일들이 겹쳐 지나가더군요.

특히 이번에 문제가 된 사모사채의 기한이익상실(EOD)과 그에 따른 1,370억 원 규모의 크로스디폴트(연쇄 부도) 조항 발동은 전형적인 유동성 압박의 전개 과정을 보여줍니다.

단돈 50억 원짜리 트리거 하나가 전체 회사채 조기상환 의무로 이어지는 이 구조는 시장이 좋을 때는 아무도 신경 쓰지 않는 미세한 조항입니다.

하지만 수급이 마르고 조달 비용이 올라가는 국면에서는 가장 날카로운 비수가 되어 돌아옵니다.

매크로 지표상 코스피가 역사적인 고점을 터치하고 전체 시가총액이 8,000조 원을 돌파하는 화려한 불꽃놀이가 이어지고 있지만,

그 이면에서 벌어지는 개별 기업들의 자금 조달 시장(DCM) 온도는 완전히 딴판입니다.

지수 상승을 견인하는 극소수 대형 주도주를 제외하면, 나머지 대다수 내수 및 중견 기업들은 고금리 장기화의 누적된 대가를 온몸으로 받아내고 있는 형국입니다.

실제로 최근 일선 은행들의 기업 대출 만기 연장 조건이나 신규 금리 가산 스프레드를 모니터링해 보면 가계 대출 규제 압박과 맞물려 심사 문턱이 눈에 띄게 높아진 것을 알 수 있습니다.

지수가 오르는데 왜 내 포트폴리오는 힘을 못 쓰냐는 개인 투자자들의 하소연도 결국 이러한 실물 자금 시장의 양극화와 궤를 같이합니다.

투자자 관점에서 이번 사태를 단순히 한 미디어 그룹의 개별 악재나 리스크 관리 실패로만 치부해서는 안 됩니다.

주목해야 할 부분은 수급의 연쇄 이동 경로입니다.

특정 대기업 집단이나 중견 그룹사의 크레딧 이벤트가 발생하면 시장의 기관 투자자들은 즉각적으로 포트폴리오 내의 회사채 및 구조화 금융 자산들의 익스포저를 재조정하기 시작합니다.

안전 자산 선호 심리가 강화되면서 신용 등급이 애매한 중위권 기업들의 사채 발행은 차질을 빚게 되고,

이는 다시 주식 시장에서 해당 섹터나 연관 기업들의 유동성 위축 및 투매로 연결되는 고리를 만듭니다.

결국 시장 전체의 체력이 약해진 상태에서는 사소한 신용 균열 하나가 시장 전체의 수급 왜곡을 심화시키는 트리거가 될 수 있습니다.

저는 이런 국면일수록 철저하게 보수적인 시나리오를 바탕으로 현금 비중을 통제해야 한다고 봅니다.

상방 시나리오가 실현되어 지수가 더 가더라도, 하방 리스크의 깊이가 깊어지는 시기에는 자산의 경직성을 확보하는 것이 장기 생존의 유일한 열쇠이기 때문입니다.

화려한 시총 숫자에 취해 시장의 기초체력을 오판하지 않는 균형 감각이 필요한 주말입니다.